核心观点

预计2023年玻璃的需求将得到边际改善， “保交楼”等政策托底下房企现金流会得到改善，当前宏观氛围预示明年的地产(chǎn)政策环境较為(wèi)宽松，供给端多(duō)项政策支持，需求端随着疫情逐步放开至经济有(yǒu)序恢复后，百姓購(gòu)买力将增强，需求端、供给端将共同助力地产(chǎn)行业复苏。不过值得注意的是，自2021年年初以来地产(chǎn)前段数据转差，随之对应玻璃的需求将萎缩，明年主要是存量带竣工(gōng)部分(fēn)的需求支撑玻璃市场。供给端预计还将持续去产(chǎn)能(néng)，当前玻璃日熔水平和19年同期接近，结合我们前文(wén)对窑炉年龄、未来需求的分(fēn)析，明年厂家点火积极性会偏低，地产(chǎn)下行周期之下，冷修进度将取决于到时玻璃的利润情况和市场预期。伴随着产(chǎn)能(néng)减少，需求边际改善，预计明年玻璃库存将逐渐去化，春节前后将达到年内峰值，节后伴随着复产(chǎn)复工(gōng)库存将逐渐走低。2023年玻璃整體(tǐ)的基本面将得到一定改善，价格将向上修复向成本線(xiàn)靠拢或上浮在成本線(xiàn)以上。由于明年较难出现玻璃需求的爆发式增長(cháng)，那么行情上也较难有(yǒu)太高的空间，预计整體(tǐ)先抑后扬。月间上，由于09的需求修复可(kě)能(néng)性更高，可(kě)关注FG2305-FG2309反套机会。

 正 文(wén)

一、行情回顾

2022年玻璃全年处于下跌趋势中(zhōng)，行情主要分(fēn)為(wèi)三大段，年初至2月春节的上涨行情，春节后至11月初長(cháng)达10个月漫長(cháng)的下跌行情，以及11月以来至今的触底反弹。年初的上涨行情主要為(wèi)贸易商(shāng)的补库发起，市场开始预期春节后的需求恢复激发了贸易商(shāng)的囤货热情，厂家不断提价更加提高了市场买涨热度，在真实需求无法被验证的真空期玻璃盘面在短短一个多(duō)月的时间反弹超过600个点，当时点主力2205合约反弹至年内高位2430元/吨。随着年后正月十六企业陆续开工(gōng)，下游深加工(gōng)企业发现订单情况并没有(yǒu)好转，需求证伪、预期落空，玻璃盘面迅速回落，2205合约跌至1900元/吨以下。而后的長(cháng)达8月的时间里，受制于需求低迷，虽然刺激政策频出，但房企资金紧缺的问题依然无法缓解，“烂尾断供潮”更加加重房企负担，且玻璃上游供应处于高位，库存高企，玻璃继续跌入漫漫熊途，3月至11月初盘面一直处于漫長(cháng)的震荡下跌的趋势中(zhōng)，11月初2301合约跌至1332元/吨的年内低点。11月以后，随着國(guó)家防疫政策转向，國(guó)家经济刺激政策不断放大招，地产(chǎn)“三支箭”等利好密集发布，经济复苏的预期被再次拉满，玻璃盘面触底反弹，当前的主力2305合约近期反弹接近200点。

二、政策强托底，需求有(yǒu)望迎来复苏 

玻璃的需求复苏主要看地产(chǎn)，明年地产(chǎn)行业有(yǒu)较為(wèi)明确的回暖信号。21年初，“三道红線(xiàn)”等政策影响了房企现金流，行业开始出清，在此过程中(zhōng)经济下行房价下行更加抑制百姓买房意愿。近期政策力度持续加码，國(guó)家多(duō)个政策密集发布从供需两端托底地产(chǎn)行业。11月以来，地产(chǎn)刺激政策万箭齐发，从信贷、发债、股权融资三个方面助力地产(chǎn)行业，改善其融资环境。

首先，第二支箭大大舒缓了民(mín)企融资压力，交易商(shāng)协会推进民(mín)营房企债券融资支持工(gōng)具(jù)，预计可(kě)支持约2500亿元民(mín)营企业债券融资。多(duō)家民(mín)营房企披露意向发行额度，包括：万科(kē)、龙湖(hú)、金地、绿城等等总意向发行额度达1060亿元。

11月13日央行&银保监发布16条对房企的支持政策，表态了对國(guó)有(yǒu)、民(mín)企一视同仁，支持开发贷款、信托贷款合理(lǐ)展期，以及“支持刚性和改善性住房需求”及“民(mín)企增信债发行”。

11月21日，出台“保交楼”2000亿元专项借款，支持商(shāng)业银行提供配套资金用(yòng)于保交楼工(gōng)作(zuò)。

11月28日，重启股权融资，恢复涉房上市公(gōng)司并購(gòu)重组及配套融资。股权融资的政策上次回收时间是2016年，本次政策放开距离上次回收已过去六年。

以上，政策不断加码支持，预计将延续至2023年。而需求端放松政策从2022年即陆续实施，包含降息、放松限購(gòu)、降首付增加購(gòu)房补贴等等。预计明年随着防疫政策放开，地产(chǎn)需求有(yǒu)望得到改善，和供给端政策共同托底市场。

三、2023年主要為(wèi)存量需求释放，“保交楼”的玻璃需求仅占当前库存四成

1、前端地产(chǎn)数据低迷，存量需求释放后玻璃需求或将腰斩

过去1-2年间，地产(chǎn)前端数据已经开始滑落，新(xīn)开工(gōng)、地产(chǎn)开发投资完成额、土地購(gòu)置面积当月同比增速自2021年初开始下滑，22年全年几乎增速為(wèi)负，且跌幅还在持续扩大。截至11月数据，新(xīn)开工(gōng)当月同比下滑50.8%，1-11月累计同比下滑38.9%；房地产(chǎn)开发投资当月同比下滑19.9%，累计同比下滑9.8%；土地購(gòu)置面积当月同比下滑58.5%，累计同比下滑53.8%。

玻璃為(wèi)地产(chǎn)竣工(gōng)端工(gōng)业品，通常竣工(gōng)滞后开工(gōng)数据1-2年。我们把地产(chǎn)开工(gōng)面积单月同比滞后24个月和玻璃产(chǎn)量拟合，发现相关度较高，那么，明年3-4月份将出现一波玻璃需求的复苏（主要為(wèi)存量待竣工(gōng)及保交楼等需求），9月以后该数据转负，因前文(wén)分(fēn)析的，过去1-2年的地产(chǎn)前端数据几乎腰斩，对应未来的玻璃需求也将大幅收缩。

2、保交付所需玻璃推算

市场对于今年保交楼政策下的竣工(gōng)回补有(yǒu)一定期待。结合易居研究院根据271份、50城的停贷告知书的研究，全國(guó)重点50城烂尾建筑面积7151万平方米， 25个一二線(xiàn)城市城市烂尾率5%，25个三四線(xiàn)城市烂尾率4%，随着城市数量增加，这两类城市烂尾率有(yǒu)进一步下降可(kě)能(néng)，约等于4.5%和3.5%。另外，全國(guó)房地产(chǎn)市场中(zhōng)，一二線(xiàn)城市體(tǐ)量35%，三四線(xiàn)65%，按此权重计算，22年全國(guó)住房市场烂尾率3.85%，对应烂尾面积為(wèi)2.31亿平方米。

我國(guó)房屋窗地比平均值為(wèi)20%左右，即100平米的房子窗户面积為(wèi)20平上下。普通住宅通常采用(yòng)6mm双层白玻，部分(fēn)一線(xiàn)城市高端住宅采用(yòng)三玻四腔或四玻三腔，三四線(xiàn)城市低端住宅或毛坯交付存在单层玻璃，这里我们采用(yòng)平均值双层玻璃计算。

由此，计算可(kě)得所需玻璃：2.31亿平方米*0.2*2=9240万平方米，即2310万重箱。根据卓创口径当前玻璃企业库存6137万重箱，即实现全部保交楼所需的玻璃也不足当前累库库存的40%。如果所有(yǒu)的保交楼计划在一年内陆续完成，结合当前玻璃产(chǎn)能(néng)，以及近一年新(xīn)开工(gōng)数据所对应的未来竣工(gōng)面积，玻璃依然无法形成有(yǒu)效去库。

3、需求小(xiǎo)结

综上，明年需求端有(yǒu)政策托底，预计今年因资金、疫情等因素滞缓的存量待竣工(gōng)及“保交楼”将释放一定需求，或会在明年二季度后陆续兑现，但因地产(chǎn)前端数据的腰斩，我们无法对玻璃長(cháng)線(xiàn)看的过于乐观，预计存量需求兑现后，玻璃还将面对需求端腰斩所带来的产(chǎn)能(néng)过剩问题。2023年全年玻璃需求兑现主要體(tǐ)现在下半年，预计全年需求同比增長(cháng)2-4%之间。

四、利润情况有(yǒu)望在2023年改善，产(chǎn)能(néng)预计净减少5%-8%

1、玻璃厂2022下半年以来陆续亏损

玻璃价格从2021年下半年开始处于下行周期，厂家基本从2022年下半年陆续开始亏损，截至目前，以天然气為(wèi)燃料的浮法玻璃周均利润-248 元/吨，以煤制气為(wèi)燃料的浮法玻璃周均利润-258 元/吨，以石油焦為(wèi)燃料的浮法玻璃周均利润-55元/吨。可(kě)见天然气、煤制气产(chǎn)線(xiàn)已经处于深度亏损中(zhōng)。

虽然当前的玻璃价格依然比2020年疫情期间的价格高300元/吨，但由于原料端纯碱、煤炭、天然气等价格上涨，玻璃厂的成本压力遠(yuǎn)比当时要大。目前的纯碱送到价2700-2800元/吨，相比2020年疫情期间增長(cháng)了1200元/吨，生产(chǎn)一吨玻璃仅仅纯碱部分(fēn)的成本即增加了240元。天然气相比当时上涨1元/立方米，生产(chǎn)一吨玻璃所需210立方米天然气，即燃料端的成本增加210元/吨。所以玻璃厂在今年下半年以来承受着巨大的资金压力。

2、下半年冷修进度加快，年底受宏观预期提振冷修再度放缓

2022上半年玻璃产(chǎn)能(néng)整體(tǐ)变化不大，一季度产(chǎn)能(néng)小(xiǎo)幅减少，二季度随着前期部分(fēn)冷修的产(chǎn)線(xiàn)复产(chǎn)点火，产(chǎn)能(néng)进一步提升。直到下半年，玻璃才真正走上去产(chǎn)能(néng)的进程中(zhōng)，冷修进度有(yǒu)所加快。经统计，7月共冷修6条产(chǎn)線(xiàn)，8月冷修3条，9月冷修7条，10月冷修6条，11月冷修4条，12月截止目前冷修3条。由此可(kě)见，9-10月是今年冷修的高峰期，11月以来随着宏观氛围转暖，市场对明年需求重新(xīn)有(yǒu)了期待，所以玻璃的冷修进度放缓。2022年玻璃日熔量环比年初时净减少13185吨，环比-7.5%。

3、2023继续去产(chǎn)能(néng)5%-8%，玻璃产(chǎn)量将减少

龙头企业成本管控相对更有(yǒu)优势，但他(tā)们在今年三季度的净利润也已经為(wèi)负值，处于近五年来的最差时期。而小(xiǎo)企业的亏损情况则更不容乐观，很(hěn)大一部分(fēn)已经处于深度亏损状态。

从当年玻璃窑炉年限来看，依然存在不少高龄产(chǎn)線(xiàn)，10年以上的产(chǎn)線(xiàn)日熔量大概為(wèi)2万吨/天，8年以上的产(chǎn)線(xiàn)日熔量大概為(wèi)5万吨/天。该部分(fēn)的产(chǎn)線(xiàn)所要面临的情况和今年下半年已冷修的产(chǎn)線(xiàn)类似，届时的行业利润、前景等因素会决定他(tā)们的具(jù)體(tǐ)冷修进度。结合我们前文(wén)关于需求的分(fēn)析，明年需求很(hěn)难有(yǒu)爆发式增長(cháng)，主要為(wèi)存量需求，待存量需求释放完毕，玻璃厂终归要面对产(chǎn)能(néng)过剩的问题。地产(chǎn)前段数据的腰斩势必影响未来较長(cháng)一段时间的玻璃需求，而一个行业長(cháng)久的亏损不会一直存在，玻璃行业只能(néng)通过陆续的产(chǎn)能(néng)出清从而逐渐实现供需平衡，帮助玻璃价格向成本線(xiàn)及以上靠拢。结合2022年的冷修进度以及当前玻璃窑炉年限分(fēn)析，2023年预计全年玻璃日熔将净减少5%-8%之间。

五、2023年库存逐渐去化

今年春节前后受需求预期的提振，贸易商(shāng)大量囤货带动厂家库存逆季节性去库，但随着年后需求证伪，厂家重新(xīn)开始累库。受制于地产(chǎn)端资金问题，2022全年的玻璃需求受到抑制，厂家库存持续累库。通常7-8月為(wèi)备货旺季，為(wèi)即将到来的金九银十做准备，今年在厂家低价刺激下中(zhōng)下游拿(ná)货积极性有(yǒu)一定改善，厂家库存出现拐点。但随着后期下游深加工(gōng)订单不佳，真实需求依旧未启动，金九银十变為(wèi)“铁九铜十”，玻璃库存又(yòu)重回累库趋势。全年未形成有(yǒu)效去库，至今仍保持6000万重箱以上的高库存。

2023年伴随着需求复苏及产(chǎn)能(néng)进一步减少，玻璃库存变动的大方向还是以去库為(wèi)主。预计高库存将在2023年逐渐去化，但过程或较為(wèi)艰难。目前临近2023年春节，玻璃厂的去库存压力较大，压力越大，预示今年冬储保价政策力度会更大，玻璃厂或会采取更低的价格或更長(cháng)时间的保价，来刺激贸易商(shāng)囤货积极性，帮助他(tā)们自身的库存去化。而节前下游面临停工(gōng)放假，预计贸易商(shāng)较难有(yǒu)意愿囤货，估计厂家库存在春节结束前依旧处于累库状态。随着节后陆续开工(gōng)，结合目前部分(fēn)厂已经给出的保价3月底的政策，预计节后若价格合适，贸易商(shāng)会有(yǒu)一定的买货热情。预计厂家库存将开始呈现逐渐去库的状态。但去库的节奏，还需结合供给端的冷修进度来看，如果有(yǒu)供给端较多(duō)产(chǎn)能(néng)缩量，那么库存将会出现不错的去化水平。

六、行情展望

综上分(fēn)析，预计2023年玻璃的需求将得到边际改善，“保交楼”等政策托底下房企现金流会得到改善，当前宏观氛围预示明年的地产(chǎn)政策环境较為(wèi)宽松，供给端多(duō)项政策支持，需求端随着疫情逐步放开至经济有(yǒu)序恢复后，百姓購(gòu)买力将增强，需求端、供给端将共同助力地产(chǎn)行业复苏。不过值得注意的是，自2021年年初以来地产(chǎn)前段数据转差，随之对应玻璃的需求将萎缩，明年主要是存量带竣工(gōng)部分(fēn)的需求支撑玻璃市场。供给端预计还将持续去产(chǎn)能(néng)，当前玻璃日熔水平和19年同期接近，结合我们前文(wén)对窑炉年龄、未来需求的分(fēn)析，明年厂家点火积极性会偏低，地产(chǎn)下行周期之下，冷修进度将取决于到时玻璃的利润情况和市场预期。伴随着产(chǎn)能(néng)减少，需求边际改善，预计明年玻璃库存将逐渐去化，春节前后将达到年内峰值，节后伴随着复产(chǎn)复工(gōng)库存将逐渐走低。2023年玻璃整體(tǐ)的基本面将得到一定改善，价格将向上修复向成本線(xiàn)靠拢或上浮在成本線(xiàn)以上。由于明年较难出现玻璃需求的爆发式增長(cháng)，那么行情上也较难有(yǒu)太高的空间，预计整體(tǐ)先抑后扬。月间上，由于09的需求修复可(kě)能(néng)性更高，可(kě)关注FG2305-FG2309反套机会。

报告作(zuò)者：蒋诗语 Z0017002

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